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解读:刘士余提及的“直接持有制”和“看穿式监管”指的是什么?

核新同花顺iFinD2018-06-11 12:48:54

3月29日至30日,证监会会同中国证券登记结算有限责任公司在京承办了国际统一私法协会(UNIDROIT)新兴市场委员会第四次会议暨金融法研讨会。刘士余在开幕致辞中指出,中国股票市场实行“直接持有”制度,这一透明持有体系是中国资本市场的一大特色,是实施“看穿式”市场监管和有效保护投资者权益的重要基础,在保障市场公开透明、落实“三公”原则方面具有独特的制度优势。UNIDROIT起草制定的《中介化证券实体法公约》是国际上重要的基础性法律制度,虽然与中国的做法存在很大不同,但值得中国证监会和证券行业的高度重视。要处理好对外开放过程中与境外不同制度的协调衔接,需要进一步加强对国际市场法律制度的跟踪研究和吸收移植,同时使中国的法治建设从中受益。

那么在这段讲话中,刘士余提到的直接持有和看穿监管到底指什么呢?

直接持有制度的含义

直接持有制度指在我国A股市场投资人是直接在登记结算机构开立账户并持有证券,而为投资人开立交易账户的证券公司并不持有证券。并且,为保护投资人利益,我国2005年之后实行了客户证券交易结算资金的第三方独立存管、国债以投资者名义直接开户持有等制度,最大限度地减少了“中介持有”。“中介持有”是和直接持有相对应的概念,即在现代证券市场中,投资人不再直接持有证券凭证,而是借助金融中介开立账户持有证券。证券市场的清算交收程序则通过账户的借记、贷记来表彰投资人处分证券的行为。在其他市场,这种制度安排被认为是提高证券市场结算效率的重要保障,对于促进证券市场的流动性、安全性有积极的意义,在跨境证券投资中更是如此。

直接持有和中介持有的存在都具有不同的形式,既有美国式的“多层中介+名义持有”模式,也有西班牙式的“多层中介+透明持有”模式,还有法国式的“单层中介+投资人直接持有”模式等等。在我国证券市场,A股的持有方式是投资人直接在中国登记结算公司开户的“透明持有”模式,而境外投资人持有B股和一部分qfii则采取了美国式的“多层中介+名义持有”模式。

看穿式监管的含义

看穿式监管是建立在股票直接持有制度的基础上的:目前A股市场交易是以看穿式证券账户体系为基础的,证券交易所和登记结算公司拥有所有投资者的一级账户信息。在该模式下,每一笔A股交易申报均应包括投资者的证券账户信息,交易所可以穿透券商实时对投资者交易指令做前端检查,并能够实时发现投资者持仓违规信息。也就是说,一旦发现交易异动,交易所就可以看到交易席位具体的投资者。

与此相对应的,香港等成熟的境外市场采取非看穿式体系,即二级账户管理体系。香港结算和港交所仅可以获得经纪商等市场参与者的账户和交易的信息,而无法直接掌握经纪商背后实际投资者的账户和具体交易、持仓情况,也就是说香港市场的交易是以非看穿证券账户体系为基础的。除非投资人的交易行为已经触犯法律,监管当局才会到券商进行取证调查而在香港,证监会及交易所的分工也与内地不同,涉及投资者的监管由香港证监会负责,负责一线监管的没有调取、查看投资者交易资料的权限。香港交易所主要负责监管上市公司是否遵守《上市规则》,以及券商是否遵守《交易规则》。此外,由于香港市场无法“看穿”投资者账户,监管部门无法了解每个交易订单背后实际投资者的情况下,跨境执法的效率和效果也可能受到影响。

看穿式监管的优势何在?

“看穿式监管”是证券监管的国际趋势。目前,在股票市场建立看穿式的账户体系及实施看穿式监管已经成为国际证券市场监管变革的重要趋势之一。2010年美国证券市场闪电崩盘事件(FlashCrash)后,美国证券交易委员会(SEC)充分意识到非看穿式的二级账户体系无法识别订单背后投资者的弊端,为提高监管有效性,SEC于2012年10月1日正式颁布法案,要求所有自律组织(SROs)包括各主要交易所与金融监管局(FINRA)合作建立综合审计跟踪系统(Consolidated Audit Trail),用来识别在全国性交易所上市的所有股票交易的下单、修改、取消、执行以及背后投资者的信息,便于监管机构事后跟踪交易订单信息,调查违法违规行为。

因为看穿式监管能够使交易所直接掌握实际投资者账户和具体的下单、持仓情况,监管层的监管有效性便可以得到提升,能够更好的维护市场运行秩序,保护广大投资者的合法权益。比如内地游资监管在看穿式模式下就面临着非常严格的监管环境。交易所设置了上百个监测股价异动的指标,稍有动作,马上就会接到交易所的询问电话甚至‘黑函’,严重的还会被关闭交易权限。


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